6月市場那波大跌以來，“去杠桿”成為證監(jiān)會(huì)“修理”資本市場的重要手段，這次輪到了“股票收益互換”。

　　估計(jì)很多普通散戶投資者會(huì)問，“股票收益互換”我沒玩過呀，是個(gè)什么玩意？到底誰在運(yùn)用收益互換？

　　“股票收益互換”潛在客戶有四種：專業(yè)二級(jí)市場投資機(jī)構(gòu)、金融中介、金融機(jī)構(gòu)，還有就是一般企業(yè)客戶。

　　這項(xiàng)券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)，是為“大客戶”服務(wù)的，都是些能攪動(dòng)股市“風(fēng)云”的實(shí)力派。它們使用“股票收益互換”這個(gè)券商創(chuàng)新工具，目的只有一個(gè)，賺錢！用杠桿賺大錢！

　　既然關(guān)鍵詞是“杠桿”，那“股票收益互換”是怎么玩的呢？

　　就是券商與客戶根據(jù)協(xié)議約定，在未來某一期限內(nèi)針對(duì)特定股票的收益表現(xiàn)與固定利率進(jìn)行現(xiàn)金流交換�？蛻粝蛉�商支付固定利息，而券商向客戶支付指定的股票收益，進(jìn)行互換。

　　舉個(gè)例子，今年3月份，恒順電氣發(fā)布了公司部分董監(jiān)高將增持公司股份的公告。公告內(nèi)容顯示，公司增持人員先以自籌資金2300萬元，認(rèn)購由深圳華銀精治資產(chǎn)管理有限公司成立的“領(lǐng)先六期基金”。然后，華銀精治與國信證券簽訂收益互換合同，由國信證券在二級(jí)市場上買入處于公開交易中的公司股票，以此完成整個(gè)增持過程。

　　恒順電氣在員工增持中啟用了收益互換，最重要的一點(diǎn)就是國信證券在此次增持中提供了融資資金4600萬元。這意味著，此次增持中上市公司高管實(shí)際啟用了1：2的杠桿。3月17日，“領(lǐng)先六期基金”與國信證券完成收益互換交易，在二級(jí)市場實(shí)際增持了恒順電氣241.42萬股。

　　在協(xié)議約定的一年交易期限后，券商將對(duì)融出的4600萬元收取約定好的固定收益，而將所購全部股票的浮動(dòng)收益結(jié)算給上市公司。

　　聽起來有點(diǎn)復(fù)雜�？傊畬�(duì)于券商來說，這可以說是包賺不賠的買賣，風(fēng)險(xiǎn)還是由客戶來承擔(dān)，當(dāng)然，對(duì)于客戶來說這當(dāng)然就不是包賺不賠的買賣啦！

　　與融資融券一樣，在股票收益互換的實(shí)際操作中，券商定期對(duì)互換交易和擔(dān)保品盯市，券商為機(jī)構(gòu)設(shè)置了嚴(yán)格的警戒線和平倉線，要是客戶擔(dān)保金額不足了，須按約定追加擔(dān)保品，如果難以續(xù)交擔(dān)保品，同樣面臨強(qiáng)制平倉。也就是說，股票收益互換與券商融資融券大同小異，都有杠桿成分。剛才我們提的例子是2倍杠桿，在最近這兩年的運(yùn)營中，有的交易杠桿放大到了5倍。

　　運(yùn)用這么高的杠桿，也是冒著大的風(fēng)險(xiǎn)，為什么有那么多企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)愿意參與其中？除了在牛市中，這樣的做法能賺大錢以外，這樣的業(yè)務(wù)還有幾個(gè)優(yōu)點(diǎn)：

　　首先，對(duì)于客戶來說，并不發(fā)生實(shí)質(zhì)性股票權(quán)屬交易，上市公司員工持股比例不發(fā)生實(shí)質(zhì)更改，對(duì)資金規(guī)模、交易股票標(biāo)的也沒有太大限制。

　　另外，值得一提的是，這個(gè)業(yè)務(wù)是以券商自營賬戶進(jìn)行交易，避免了客戶大額交易信息公開。對(duì)投資的機(jī)構(gòu)來說，是一種“悶聲發(fā)大財(cái)”的方式。

　　這項(xiàng)業(yè)務(wù)的好處很多，但是對(duì)于整個(gè)市場卻有風(fēng)險(xiǎn)，在當(dāng)前去杠桿的大環(huán)境下，讓監(jiān)管層不得不下狠手監(jiān)管。

　　雖然是業(yè)務(wù)創(chuàng)新，但它實(shí)質(zhì)上還是“券商向客戶融資買賣股票”的交易，與融資類業(yè)務(wù)具有類似功能，但是卻沒有納入杠桿和規(guī)模的控制，存在高杠桿融資的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

　　從市場表現(xiàn)方面來說，收益互換因?yàn)榧�中度高、期限短，�?duì)個(gè)股股價(jià)短期走勢影響也比較大。所以，這次監(jiān)管層叫停此項(xiàng)業(yè)務(wù)，有助于避免個(gè)股股價(jià)劇烈波動(dòng)，有利于市場平穩(wěn)運(yùn)行�！　�

　　對(duì)于咱們普通投資者來說是好事，我們吃不著這樣的“大肥肉”，至少不要讓鍋打翻了燙著我們。（作者 易建濤）