特別國(guó)債作為一種補(bǔ)充核心一級(jí)資本的方式，相比其他債券具有優(yōu)先權(quán)。

1998年，財(cái)政部向國(guó)有四大行定向發(fā)行2700億元特別國(guó)債注資。這次注資后來(lái)被視為中國(guó)銀行業(yè)發(fā)展史上的決定性瞬間，也被時(shí)任中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)劉明康稱為“國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行改革第一波”。

26年后，國(guó)家計(jì)劃對(duì)6家大型商業(yè)銀行增加核心一級(jí)資本，有關(guān)發(fā)行特別國(guó)債為國(guó)有大型商業(yè)銀行注資的討論由此再起。與1998年“力挽狂瀾于既倒”的被動(dòng)性不同，此輪增資更多地被視為應(yīng)對(duì)未來(lái)的主動(dòng)性、前瞻性作為，目的是進(jìn)一步夯實(shí)國(guó)有大行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定壓艙石作用。除了發(fā)行特別國(guó)債，增發(fā)配股等市場(chǎng)化方式融資同樣被視為增資的重要可選項(xiàng)。

未雨綢繆：六大行資本補(bǔ)充壓力分化

今年7月，英國(guó)《銀行家》雜志（TheBanker）發(fā)布了以一級(jí)資本計(jì)算的“2024年全球銀行1000強(qiáng)”榜單。根據(jù)榜單，國(guó)有四大行（工行、建行、農(nóng)行、中行）仍是全球一級(jí)資本最充足的4家銀行，在前10名中，交通銀行位列第9。

在受訪人士看來(lái)，當(dāng)前國(guó)有大行的資本情況尚且充足，增資補(bǔ)充核心一級(jí)資本是在息差收窄、利潤(rùn)留存承壓大背景下的未雨綢繆之舉。

事實(shí)上，近年來(lái)國(guó)有大行已發(fā)行一定規(guī)模的二級(jí)債、永續(xù)債（以下簡(jiǎn)稱“二永債”）來(lái)補(bǔ)充資本。據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅今年以來(lái)，六大行就發(fā)行了28只二永債，合計(jì)發(fā)行額為7660億元。

“盡管國(guó)有大行近年來(lái)通過(guò)發(fā)行二永債等方式補(bǔ)充資本金，但這些工具主要用于補(bǔ)充二級(jí)資本，而非核心一級(jí)資本�！蹦祥_(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝對(duì)記者表示。

據(jù)今年1月起正式施行的《商業(yè)銀行資本管理辦法》，商業(yè)銀行總資本包括一級(jí)資本和二級(jí)資本。其中，一級(jí)資本包括核心一級(jí)資本和其他一級(jí)資本。

核心一級(jí)資本主要是由實(shí)收資本或普通股、資本公積、盈余公積、一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備、未分配利潤(rùn)、累計(jì)其他綜合收益、少數(shù)股東資本可計(jì)入部分構(gòu)成。這也意味著補(bǔ)充核心一級(jí)資本需從這幾項(xiàng)構(gòu)成要素著手。

如金融監(jiān)管總局局長(zhǎng)李云澤9月24日宣布“國(guó)家計(jì)劃對(duì)六家大型商業(yè)銀行增加核心一級(jí)資本”時(shí)所言，過(guò)往國(guó)有大行主要通過(guò)自身利潤(rùn)留存來(lái)增加資本，但是，隨著銀行減費(fèi)讓利力度不斷加大，凈息差有所收窄、利潤(rùn)增速逐步放緩，需要統(tǒng)籌內(nèi)部和外部等多種渠道來(lái)充實(shí)資本。

介紹注資思路時(shí)，李云澤提到“統(tǒng)籌推進(jìn)、分期分批、一行一策”。從數(shù)據(jù)看，6家大行面臨的資本補(bǔ)充壓力也不盡相同。中國(guó)銀行研究院資深研究員王家強(qiáng)指出，六大行整體核心一級(jí)資本充足率均高于8%的監(jiān)管指標(biāo)，同時(shí)也高于全球系統(tǒng)重要性銀行8.5%的核心一級(jí)資本充足率要求。相比之下，工行、建行、中行核心一級(jí)資本更為充足。

資金何處來(lái)

從外部增資渠道看，通過(guò)大型商業(yè)銀行的國(guó)有股東注資，補(bǔ)充核心一級(jí)資本是當(dāng)前市場(chǎng)熱點(diǎn)討論的方向。

在六大行的國(guó)有股東中，財(cái)政部和中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司是主要的潛在增資主體。據(jù)最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，匯金公司持有工行、建行、農(nóng)行、中行的A股股份比例分別為34.79%、57.14%、40.14%、64.13%，為四大行的第一大股東。而財(cái)政部則持有工行、農(nóng)行、交行的A股股份，持股比例分別為31.14%、35.29%、23.88%。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所銀行研究室主任李廣子認(rèn)為，這些潛在增資主體籌集資金也可以有多種方式，如由財(cái)政部發(fā)行特別國(guó)債。除此之外，田利輝指出，國(guó)有股東向六大行注資的方式還可以包括股東增資、公開(kāi)市場(chǎng)上的股票增發(fā)、再融資等，這些方式相比特別國(guó)債，在操作靈活性、成本以及對(duì)市場(chǎng)的影響方面有所不同。例如，股東增資可以迅速完成，而股票增發(fā)可能會(huì)受到市場(chǎng)情緒影響。

王家強(qiáng)同樣表示，具體采取何種方式，要根據(jù)成本、對(duì)市場(chǎng)的影響等多種因素綜合權(quán)衡。

特別國(guó)債補(bǔ)充資本金有例可循

中國(guó)銀河證券銀行業(yè)分析師張一緯在研報(bào)中指出，結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)，不排除通過(guò)發(fā)行特別國(guó)債并由財(cái)政部注資、股東增資、外匯儲(chǔ)備注資等方式進(jìn)行增資。

具體來(lái)看，1998年，作為加強(qiáng)國(guó)有四大行資本基礎(chǔ)舉措的一部分，財(cái)政部向四大行定向發(fā)行2700億元的30年期特別國(guó)債（2028年到期），所籌集資金全部用于補(bǔ)充資本金。其中，中行425億元、建行492億元、工行850億元、農(nóng)行933億元。

粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)羅志恒指出，1998年的特別國(guó)債發(fā)行分兩步走：一是1998年3月21日中國(guó)人民銀行將存款準(zhǔn)備金率從13%一次性降到8%，四大行超2400億元的資金從法定準(zhǔn)備金變?yōu)榭墒褂玫某�額準(zhǔn)備金。中國(guó)人民銀行要求四大行將這些資金以及其他超額準(zhǔn)備金共計(jì)2700億元存放到央行的專用戶頭上。二是1998年8月18日四大行將存放于央行賬戶上的資金用于認(rèn)購(gòu)特別國(guó)債。

“特別國(guó)債作為一種補(bǔ)充核心一級(jí)資本的方式，相比其他債券具有優(yōu)先權(quán)，通常由國(guó)家信用擔(dān)保，成本低，能夠直接增強(qiáng)銀行的核心資本�！碧锢�輝表示。

從財(cái)政部付息成本看，這批特別國(guó)債的初始年利率為7.2%。工行在招股說(shuō)明書(shū)中指出，2005年重組前，工行每年需向財(cái)政部繳納相當(dāng)于債券所產(chǎn)生的年利息收入同等金額的款項(xiàng)，債券利息收入實(shí)際上與工行每年繳納支出相互抵銷。因此，從1998年特別國(guó)債發(fā)行至2005年，財(cái)政部事實(shí)上無(wú)需付息。

2005年，工行重組改制為股份制有限公司。作為重組的一部分以及根據(jù)財(cái)政部發(fā)出的通知，該國(guó)債年利率下調(diào)至2.25%，自2005年12月1日起生效，財(cái)政部需按調(diào)整后利率向工行支付利息，而工行從同日起毋須每年向財(cái)政部繳納與該國(guó)債有關(guān)的款項(xiàng)。

招商證券銀行業(yè)分析師廖志明曾在研究報(bào)告中指出，這樣的付息成本設(shè)置事實(shí)上也是1998年特別國(guó)債的“特別之處”。廖志明提到，1998年的2700億元特別國(guó)債在條款設(shè)計(jì)上明確了“不可轉(zhuǎn)讓”，這也意味著銀行得到這筆債券，可以用于清算或者到期兌付，但不能用于正常經(jīng)營(yíng)場(chǎng)景下的吸收損失。

市場(chǎng)化融資面臨制約

以外匯儲(chǔ)備為六大行增資也是當(dāng)前市場(chǎng)討論的方向。

2015年，國(guó)家外匯管理局曾通過(guò)其投資平臺(tái)分別向國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、進(jìn)出口銀行注資480億美元、450億美元。更早之前，匯金公司曾于2003年以外匯注資中行、建行，此后又以相同的方式于2005年和2008年注資工行和農(nóng)行。

市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)外匯儲(chǔ)備充足，同時(shí)六大行中有5家都是全球系統(tǒng)重要性銀行，國(guó)際化程度高，在全球降息周期內(nèi)，以外匯儲(chǔ)備直接注資也是可行的渠道。國(guó)家外匯管理局10月7日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，9月末我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為33164億美元，自2015年12月末后再度站上3.3萬(wàn)億美元大關(guān)。

此外，以市場(chǎng)化方式融資同樣是增資的重要可選項(xiàng)。

中金公司在研報(bào)中提到，后續(xù)需觀察融資價(jià)格與每股凈資產(chǎn)的關(guān)系。事實(shí)上，這也是當(dāng)前市場(chǎng)存在疑慮的方面。

張一緯認(rèn)為，后續(xù)增加核心一級(jí)資本的方式會(huì)逐步轉(zhuǎn)向外源式補(bǔ)充和財(cái)政結(jié)合。目前常見(jiàn)的方式包括再融資和可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，考慮到銀行目前大多處于破凈狀態(tài)，市場(chǎng)化融資面臨制約。

行業(yè)人士對(duì)記者分析，如果當(dāng)前采用股票增發(fā)的籌資方式，會(huì)損害原始股東，尤其是中小股東的權(quán)益。因此，未來(lái)更可行的方式是在股價(jià)處于上行通道時(shí)，按照不同銀行的資本補(bǔ)充壓力，分步驟、緩慢地進(jìn)行增發(fā)。

秦燕玲