【導(dǎo)讀】全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案(征求意見(jiàn)稿)發(fā)布，計(jì)劃設(shè)置三套并行標(biāo)準(zhǔn)篩選創(chuàng)新層公司。經(jīng)濟(jì)之聲評(píng)論：新標(biāo)準(zhǔn)將改善市場(chǎng)估值體系并倒逼A股市場(chǎng)改革。

　　央廣網(wǎng)北京11月25日消息 據(jù)經(jīng)濟(jì)之聲《央廣財(cái)經(jīng)評(píng)論》報(bào)道，醞釀近一年的全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)(俗稱新三板)分層標(biāo)準(zhǔn)終于出爐，昨天傍晚，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)外正式發(fā)布《全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案(征求意見(jiàn)稿)》，起步階段將掛牌公司劃分為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層，計(jì)劃設(shè)置三套并行標(biāo)準(zhǔn)，篩選出市場(chǎng)關(guān)注的不同類型公司進(jìn)入創(chuàng)新層。分層方案將進(jìn)行為期兩周的征求意見(jiàn)。經(jīng)濟(jì)之聲特約評(píng)論員、東方證券投資顧問(wèn)左劍明就相關(guān)話題做出了評(píng)論。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：《方案》設(shè)計(jì)了三套并行標(biāo)準(zhǔn)以篩選公司進(jìn)入創(chuàng)新層，預(yù)計(jì)目前已掛牌的企業(yè)中將有500至600家企業(yè)滿足上述條件。有分析認(rèn)為，分層制度將大幅降低投資者的信息收集成本，改善市場(chǎng)的流動(dòng)性和估值體系，并將倒逼A股市場(chǎng)的改革。如何理解？

　　左劍明：現(xiàn)在新三板的整個(gè)發(fā)行流程，我們稱之為準(zhǔn)注冊(cè)制。因?yàn)樵贏股市場(chǎng)當(dāng)中，最近幾年都在呼吁現(xiàn)在的審核制度應(yīng)該有所改變，在經(jīng)過(guò)了一個(gè)制度改變之后，新三板這樣一個(gè)試驗(yàn)田里出現(xiàn)了什么樣的天翻地覆的變化？第一，今年整個(gè)市場(chǎng)當(dāng)中的融資規(guī)模接近千億；第二，交易量也已經(jīng)達(dá)到了千億的規(guī)模；第三，我認(rèn)為最大的一個(gè)跨越就在于上市的企業(yè)，現(xiàn)在在新三板掛牌的企業(yè)數(shù)量已經(jīng)突破了有4200家。這就告訴我們，在整個(gè)發(fā)行制度環(huán)節(jié)出現(xiàn)一個(gè)重大變化的情況下，企業(yè)發(fā)行的通道將會(huì)得到快速增長(zhǎng)。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：梳理發(fā)現(xiàn)，三項(xiàng)并行進(jìn)入創(chuàng)新層的標(biāo)準(zhǔn)分別側(cè)重盈利能力、營(yíng)業(yè)收入、市值。具體來(lái)看，第一套標(biāo)準(zhǔn)為“凈利潤(rùn)+凈資產(chǎn)收益率+股東人數(shù)”。第二套標(biāo)準(zhǔn)為“營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率+營(yíng)業(yè)收入+股本”。第三套標(biāo)準(zhǔn)為“市值+股東權(quán)益+做市商家數(shù)”。同時(shí)，新掛牌公司滿足創(chuàng)新層準(zhǔn)入條件的將可以直接進(jìn)入創(chuàng)新層。未來(lái)打算在新三板掛牌的公司需要跨過(guò)哪些門(mén)檻兒？

　　左劍明：首先，在現(xiàn)在的門(mén)檻標(biāo)準(zhǔn)當(dāng)中，我個(gè)人認(rèn)為第一套標(biāo)準(zhǔn)難度最大，因?yàn)檫@其中不光是有凈利潤(rùn)的指標(biāo)，還有股東人數(shù)的指標(biāo)，股東人數(shù)要突破200人，按照目前4200多家在新三板掛牌企業(yè)當(dāng)中，突破200人標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)不多。第二，這三套條準(zhǔn)應(yīng)該是針對(duì)三種不同類型的公司，比如第二套標(biāo)準(zhǔn)當(dāng)中的復(fù)合增長(zhǎng)率要達(dá)到50%以上，我指的是收入，這當(dāng)中的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)和門(mén)檻會(huì)非常高，按照今年中報(bào)來(lái)看，現(xiàn)在新三板企業(yè)的平均收入增長(zhǎng)只有包分之十幾，但是它的利潤(rùn)增長(zhǎng)可能要超過(guò)40%以上。第三，第三套標(biāo)準(zhǔn)里面提到做市商家數(shù)，6家以上的做市商數(shù)量，目前為止做市的標(biāo)的只有9百多家，真正有6家以上做市商的標(biāo)的目前為止應(yīng)該在二三百家左右。將這三個(gè)指標(biāo)做一個(gè)綜合考慮，我個(gè)人認(rèn)為第一套標(biāo)準(zhǔn)的進(jìn)企業(yè)的質(zhì)地會(huì)相對(duì)比較偏高，第二有可能偏向于中小企業(yè)，但是它的增速比較快。第三套標(biāo)準(zhǔn)更多是考核市值和做市商，有可能針對(duì)的都是一些中大型的公司。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：據(jù)介紹，根據(jù)2015年半年報(bào)測(cè)算，符合創(chuàng)新層企業(yè)在500家至600家范圍內(nèi)，但可以肯定超過(guò)500家。另?yè)?jù)專業(yè)團(tuán)隊(duì)測(cè)算，同時(shí)符合三項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)和通用標(biāo)準(zhǔn)的掛牌公司為8家，符合標(biāo)準(zhǔn)一的公司有46家，符合標(biāo)準(zhǔn)二的有440家，符合標(biāo)準(zhǔn)三的有49家。您如何評(píng)論這些數(shù)據(jù)？

　　左劍明：其實(shí)這個(gè)數(shù)據(jù)還是一個(gè)靜態(tài)的標(biāo)準(zhǔn)，沒(méi)有把兩個(gè)指標(biāo)考慮進(jìn)去。管理層指出，到明年5月份，正式將現(xiàn)在新三板市場(chǎng)當(dāng)中做一個(gè)有效的分層，5月份之前管理層還給了一個(gè)輔助的指標(biāo)，前三個(gè)月當(dāng)中我們看到一個(gè)交易量的指標(biāo)，如果目前為止把交易量指標(biāo)放進(jìn)去的話不再是超過(guò)500家。整個(gè)符合標(biāo)準(zhǔn)的，三套標(biāo)準(zhǔn)加在一塊的只有241家公司。因?yàn)檫@里面的有很多公司沒(méi)有交易的記錄。其實(shí)隱含的標(biāo)準(zhǔn)當(dāng)中還有一個(gè)，在今年的新三板市場(chǎng)當(dāng)中，有的公司因?yàn)橥�了披露自己的公�?bào)，有的公司操縱自己公司的股價(jià)，所以有操縱股價(jià)嫌疑的公司受到處罰的也被排除在外。另外市場(chǎng)要往動(dòng)態(tài)去看，因?yàn)楝F(xiàn)在的交易量不等于明年3月份到5月份的交易量，如果按照現(xiàn)在的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，比如50%的交易日當(dāng)中要有交易記錄，我相信明年很多掛牌公司都會(huì)往這個(gè)指標(biāo)進(jìn)行靠攏，再加上明年也有大量的公司會(huì)進(jìn)一步掛牌做市交易，所以如果動(dòng)態(tài)去看，有可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)500家的做市標(biāo)的。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：有觀點(diǎn)認(rèn)為，新三板企業(yè)發(fā)行公司債融資具有成本較低、債息可在所得稅前支付、利于保護(hù)股東控制權(quán)、流動(dòng)性較強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)，可以預(yù)計(jì)相關(guān)業(yè)務(wù)指引推出之后，新三板公司債的發(fā)展空間也會(huì)比較可觀。您是否贊同？

　　左劍明：目前為止有可能要往兩個(gè)角度發(fā)展，因?yàn)樾氯�板企業(yè)的融資訴求非常大，科技類的企業(yè)整個(gè)流動(dòng)性包括體量都相對(duì)比較小，但是它發(fā)展的增速需要有更多的資金做推動(dòng)。目前為止新三板市場(chǎng)當(dāng)中，第一個(gè)優(yōu)先股的案例也開(kāi)始出現(xiàn)，有的公司整個(gè)到香港市場(chǎng)做融資，有部分公司，特別在大股東手上，他會(huì)把股份拿到銀行做股權(quán)質(zhì)押融資。目前為止看到的整個(gè)運(yùn)作模式當(dāng)中相對(duì)來(lái)說(shuō)它只是一個(gè)個(gè)案，但是已經(jīng)有部分中介機(jī)構(gòu)開(kāi)始全面建倉(cāng)。過(guò)去有的一些中介機(jī)構(gòu)我們稱之為只是一個(gè)投行，掛新三板的業(yè)務(wù)，或者只是一個(gè)做市商的通道，給他帶來(lái)一個(gè)流動(dòng)性，而現(xiàn)在，有部分公司已經(jīng)開(kāi)始從二級(jí)部門(mén)跨入到一級(jí)部門(mén)，這在券商內(nèi)部他的話語(yǔ)權(quán)會(huì)更大。簡(jiǎn)而言之就會(huì)出現(xiàn)另外一個(gè)動(dòng)作，給中小企業(yè)的服務(wù)從過(guò)去的三項(xiàng)變成一攬子服務(wù)。所以我們認(rèn)為，明年整個(gè)新三板市場(chǎng)甚至債券市場(chǎng)的發(fā)展應(yīng)該會(huì)有所加快，只不過(guò)目前為止，股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展速度偏快。