12月21日，央行逆回購(gòu)操作大舉放量，且14天期逆回購(gòu)現(xiàn)身。股債市場(chǎng)同步上漲。

　　分析人士表示，操作放量、品種增加、期限拉長(zhǎng)，三大變化釋放央行加大跨年流動(dòng)性投放的清晰信號(hào)。歲末年初，流動(dòng)性有央行和財(cái)政資金投放“雙保險(xiǎn)”托底，“兩節(jié)”前后流動(dòng)性總體無(wú)憂。

　　逆回購(gòu)挑擔(dān)年底降準(zhǔn)無(wú)望

　　為維護(hù)年末流動(dòng)性平穩(wěn)，央行21日開展1100億元逆回購(gòu)操作。其中包括100億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為2.2%，與前次持平；此外還開展了1000億元14天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為2.35%，與前次持平。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這次公開市場(chǎng)操作出現(xiàn)新變化。操作放量、品種增加、期限拉長(zhǎng)，這三大變化釋放出央行加大跨年流動(dòng)性投放力度的清晰信號(hào)。自12月9日以來(lái)，央行單日逆回購(gòu)交易量均維持在200億元及以內(nèi)的“地量”，突然增加的操作量直觀刻畫了央行資金投放力度的加大。同時(shí)，時(shí)隔近3個(gè)月，14天期逆回購(gòu)操作再現(xiàn)身，其中的政策含義不言而喻。以2020年為例，此前央行只在1月中下旬(春節(jié)前)、2月上旬、6月下旬(半年末前)、8月下旬及9月中下旬(三季度末前)開展過(guò)14天期逆回購(gòu)，尤以春節(jié)前、季末前頻率最高，凸顯投放跨季跨節(jié)資金基本定位。此外，在此次逆回購(gòu)操作組合中，14天期逆回購(gòu)操作占大頭。上述情況表明，央行正加大流動(dòng)性尤其是跨年流動(dòng)性投放。

　　實(shí)際上，跨年流動(dòng)性投放大幕從本月中期借貸便利(MLF)操作落地時(shí)就已開啟。15日，央行開展9500億元1年期MLF操作，較全月到期MLF多3500億元。據(jù)機(jī)構(gòu)分析，這次創(chuàng)紀(jì)錄的MLF操作，除有助于緩解銀行負(fù)債壓力外，亦帶有穩(wěn)定年末流動(dòng)性的考慮。

　　“相比MLF，重啟14天期逆回購(gòu)的動(dòng)機(jī)更‘純粹’�！庇袀�券交易員認(rèn)為，繼央行開展大額MLF操作后，本周公開市場(chǎng)操作開始放量，表明央行跨年流動(dòng)性投放大戲?qū)⒂瓉?lái)高潮，當(dāng)然，這也意味著年底不再可能采取降準(zhǔn)等舉措。

　　“兩節(jié)”前后流動(dòng)性充裕

　　從2020年底到2021年春節(jié)前后的這段時(shí)間，往往是資金面易出現(xiàn)波動(dòng)和緊張的時(shí)段。今后兩個(gè)月，“兩節(jié)”因素將給流動(dòng)性造成一定擾動(dòng)。不過(guò)，據(jù)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)分析，后續(xù)流動(dòng)性不太可能大幅偏離緊平衡的軌道。

　　年底流動(dòng)性供給有央行和財(cái)政資金投放的“雙保險(xiǎn)”托底。談及年底流動(dòng)性供求面臨的挑戰(zhàn)，天風(fēng)證券孫彬彬團(tuán)隊(duì)認(rèn)為主要有兩點(diǎn)：政府債凈融資額超往年，銀行負(fù)債端存壓力。

　　數(shù)據(jù)顯示，12月以來(lái)國(guó)債和地方債發(fā)行總額已超8000億元；本月有1.97萬(wàn)億元同業(yè)存單到期，目前發(fā)行1.51萬(wàn)億元，尚不及到期規(guī)模。從資金供給方看，天量MLF操作有備而來(lái)，加之逆回購(gòu)交易放量，央行維穩(wěn)年末流動(dòng)性態(tài)度明確。年底還是傳統(tǒng)財(cái)政資金集中投放時(shí)點(diǎn)。過(guò)去兩年，12月財(cái)政存款均下降1萬(wàn)億元以上�？紤]到財(cái)政支出多集中于月底幾日，在財(cái)政資金到位前，央行開展流動(dòng)性投放可起到銜接作用。在央行支持與財(cái)政投放保障下，跨年資金面不會(huì)出現(xiàn)大波動(dòng)。2021年春節(jié)前，長(zhǎng)假因素給流動(dòng)性造成的影響可能小于往年。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2021年春節(jié)在2月中旬，與元旦、1月稅期均間隔較久，在減輕風(fēng)險(xiǎn)共振的同時(shí)，也使各方面有更充裕時(shí)間開展跨節(jié)備付工作。目前，2021年前兩個(gè)月央行流動(dòng)性工具到期規(guī)模也不太大，央行有足夠空間實(shí)施流動(dòng)性凈投放。

　　孫彬彬團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，到2021年春節(jié)前可能出現(xiàn)流動(dòng)性緊張時(shí)段，央行仍會(huì)精準(zhǔn)開展MLF和逆回購(gòu)操作，流動(dòng)性整體將保持緊平衡而不會(huì)簡(jiǎn)單收緊。興業(yè)研究最新報(bào)告則相對(duì)樂(lè)觀，認(rèn)為“兩節(jié)”前后流動(dòng)性無(wú)憂，資金面較寬松局面將延續(xù)至2021年1月。

　　“不溢不缺”料成常態(tài)

　　21日，新一期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)出爐，兩品種均保持不變。LPR在4月之后轉(zhuǎn)為持續(xù)走平。銀行間市場(chǎng)7天期回購(gòu)利率(DR007)則是在4月創(chuàng)出新低之后抽身向上。兩個(gè)關(guān)鍵利率指標(biāo)都在4月探明低點(diǎn)難言巧合。

　　在分析人士看來(lái)，2020年四五月份正是本輪“寬貨幣”轉(zhuǎn)向收斂的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。隨著政策進(jìn)入“退坡”階段，市場(chǎng)利率變得易上難下。不過(guò)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)宏觀政策操作上要更加精準(zhǔn)有效，不急轉(zhuǎn)彎。這意味著，2021年宏觀政策操作將是“緩?fù)似隆保�流�?dòng)性調(diào)控在講求“不溢”的同時(shí)仍會(huì)維持“不缺”，“不溢不缺”可能成常態(tài)。

　　言及貨幣政策取向時(shí)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度。孫彬彬團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，以前在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“靈活”后，次年貨幣政策大都沒(méi)有出現(xiàn)趨勢(shì)性放松。2021年貨幣政策可能在量和價(jià)上均難有松動(dòng)，流動(dòng)性將繼續(xù)維持緊平衡狀態(tài)。

　　華泰證券張繼強(qiáng)認(rèn)為，2021年一季度將是宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)的鞏固期和觀察期，預(yù)計(jì)財(cái)政和貨幣政策不會(huì)出現(xiàn)大的收緊動(dòng)作。

　　21日，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)呈現(xiàn)難得的股債齊漲，亦表明金融市場(chǎng)對(duì)貨幣政策及流動(dòng)性大幅收緊的擔(dān)憂有所緩解。