2月末，一場(chǎng)人民幣貶值風(fēng)波席卷外匯市場(chǎng)，以“雙向波動(dòng)”的態(tài)勢(shì)給市場(chǎng)上了一課。3月4日，全國(guó)政協(xié)委員、中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川表示，近期匯率變化是正常波動(dòng)。他還透露，幾天后會(huì)有相關(guān)記者會(huì)統(tǒng)一進(jìn)行說(shuō)明。

　　接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪的全國(guó)政協(xié)委員表示，近期人民幣一改單邊升值的老路徑，出現(xiàn)連續(xù)幾日下跌，有其積極意義。但面對(duì)跨境資本變局，中國(guó)需要為未來(lái)可能的風(fēng)險(xiǎn)做好政策準(zhǔn)備，匯率市場(chǎng)化、外匯管理等諸多改革需抓住目前的窗口期，盡早提上日程。

　　轉(zhuǎn)變

　　人民幣貶值開(kāi)啟雙向波動(dòng)模式

　　周一開(kāi)盤(pán)后，人民幣結(jié)束了上周的下跌，走向平穩(wěn)，周二人民幣走勢(shì)穩(wěn)定。此次貶值與以往不同，坊間猜測(cè)，此次貶值似乎更多的是受到貨幣當(dāng)局有意引導(dǎo)的影響，而非僅是市場(chǎng)自發(fā)行為造成。

　　對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)丁志杰分析，央行基于流動(dòng)性管理需要順勢(shì)而為、有意而為可能是最主要因素。近期市場(chǎng)流動(dòng)性很充裕，現(xiàn)金回流、財(cái)政存款轉(zhuǎn)為商業(yè)銀行在央行的準(zhǔn)備金以及貿(mào)易順差，如果資本還流入，壓力會(huì)更大，貶值一定程度上降低了套利空間，弱化升值預(yù)期，能起到抑制資本流入的作用。盡管最新的外匯占款數(shù)據(jù)尚未公布，但市場(chǎng)普遍預(yù)期該數(shù)據(jù)“不會(huì)太低”。

　　全國(guó)政協(xié)委員、國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心對(duì)外經(jīng)濟(jì)研究部研究員張小濟(jì)在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者專訪時(shí)認(rèn)為“很難判斷人民幣貶值是央行的干預(yù)還是市場(chǎng)供求在發(fā)生變化，因?yàn)槊绹?guó)Q E(量化寬松)的退出目前并沒(méi)有對(duì)人民幣單邊升值的壓力造成影響。如果是市場(chǎng)供求結(jié)果，那么這就是積極的信號(hào)。實(shí)際上，改變?nèi)嗣駧艈芜吷�值的壓力是需要市�?chǎng)條件的�！�

　　國(guó)際金融問(wèn)題專家趙慶明認(rèn)為，貶值是央行干預(yù)和市場(chǎng)行為相互加強(qiáng)的結(jié)果“真正成熟的市場(chǎng)匯率應(yīng)該是雙向波動(dòng)的、有彈性的，單邊看漲或看跌的市場(chǎng)沒(méi)有彈性，央行的行為可以起到分化市場(chǎng)預(yù)期的作用，也為未來(lái)的自由波動(dòng)做準(zhǔn)備�！壁w慶明說(shuō)。

　　“近期人民幣匯率貶值并不是人民幣大幅貶值的開(kāi)始，而是預(yù)示著人民幣匯率將重回雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)，今年匯率走勢(shì)或?qū)⒅噩F(xiàn)2012年走勢(shì)�！鞭r(nóng)行戰(zhàn)略規(guī)劃部點(diǎn)評(píng)稱。

　　面對(duì)近期的市場(chǎng)波動(dòng)，國(guó)家外匯局有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人日前表示，近期人民幣匯率走勢(shì)是市場(chǎng)主體調(diào)整前期交易策略的結(jié)果。這次匯率波動(dòng)幅度與發(fā)達(dá)和新興市場(chǎng)貨幣的波動(dòng)相比屬于正常波動(dòng)，不必過(guò)分解讀。隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革的深化和市場(chǎng)決定性作用的發(fā)揮，人民幣匯率雙向波動(dòng)將成為常態(tài)，市場(chǎng)主體應(yīng)主動(dòng)適應(yīng)、積極應(yīng)對(duì)。

　　警惕

　　防止貶值刺激資產(chǎn)泡沫破裂

　　從截至目前公布的各項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，資本流入國(guó)內(nèi)基本方向沒(méi)變，且大部分業(yè)內(nèi)專家所持的觀點(diǎn)是，與其他那些已經(jīng)遭遇危機(jī)的新興市場(chǎng)國(guó)家相比，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)更好，財(cái)政金融狀況相對(duì)穩(wěn)健。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次貶值有助于改變?nèi)嗣駧艈芜吙礉q預(yù)期，防止熱錢(qián)大規(guī)模流入。但是，一旦貶值預(yù)期持續(xù)性地自我實(shí)現(xiàn)，將為后市帶來(lái)流動(dòng)性緊張風(fēng)險(xiǎn)，并且，利率價(jià)格將隨著資金大規(guī)模流出而抬升，刺激國(guó)內(nèi)債務(wù)的償債風(fēng)險(xiǎn)再次增大。

　　2014年年初至今，國(guó)際市場(chǎng)出現(xiàn)了一些看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)的聲音。野村證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威年初曾預(yù)計(jì)，上半年中國(guó)影子銀行和經(jīng)濟(jì)方面會(huì)傳來(lái)更多的壞消息，其對(duì)2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測(cè)更是低至6.9%。

　　實(shí)際上，當(dāng)前人民幣貶值后，市場(chǎng)普遍最擔(dān)憂的還是房地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)泡沫破裂�！叭绻�套利交易的減少或消失，資產(chǎn)價(jià)格下跌將成為真正的風(fēng)險(xiǎn)。尤其是房地產(chǎn)是中國(guó)金融體系至關(guān)重要的抵押品，如果房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)危機(jī)，那么全局性的緊縮效應(yīng)就將開(kāi)始釋放，顯然目前監(jiān)管層還沒(méi)有做好這種準(zhǔn)備�！敝袊�(guó)社會(huì)科學(xué)院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝說(shuō)。

　　“人民幣貶值成趨勢(shì)對(duì)于中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商而言也影響其海外債務(wù)，過(guò)大的海外債務(wù)敞口所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也將大幅上升�！比鹗啃刨J亞洲房地產(chǎn)研究主管杜勁松說(shuō)。他列出的12家國(guó)內(nèi)開(kāi)發(fā)商名單顯示，海外債務(wù)占比最高的是中國(guó)海外發(fā)展，達(dá)到了87.2%，華潤(rùn)置地緊隨其后在74.4%，中國(guó)海外宏洋和佳兆業(yè)也都在60%以上，分別達(dá)到63%和62.5%，雅居樂(lè)為55.6%，綠城為31.9%，恒大地產(chǎn)最低，為12.8%。

　　國(guó)家外匯局此前發(fā)布的《2013年中國(guó)跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)報(bào)告》也指出，一些潛在市場(chǎng)因素仍可能觸發(fā)我國(guó)跨境資金流動(dòng)雙向變動(dòng)。一是美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策退出機(jī)制本身還存在一些不確定性，部分新興經(jīng)濟(jì)體可能再次受到?jīng)_擊。二是我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差與G D P之比進(jìn)一步收窄，容易出現(xiàn)跨境資金的波動(dòng)，特別是當(dāng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的部分風(fēng)險(xiǎn)被市場(chǎng)關(guān)注和炒作時(shí)，也可能引起跨境資金流動(dòng)階段性的劇烈變化。

　　機(jī)會(huì)

　　匯率進(jìn)一步市場(chǎng)化迎窗口期

　　“一味看漲和看貶都不是我們需要的，都蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)，我們需要分化的預(yù)期�！壁w慶明說(shuō)。

　　全國(guó)政協(xié)委員、央行副行長(zhǎng)易綱兩會(huì)期間接受媒體采訪時(shí)表示，人民幣改革會(huì)堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，有管理的浮動(dòng)匯率制度，今后無(wú)論是外匯管理還是人民幣資本項(xiàng)目可兌換都是穩(wěn)步推進(jìn)的。從市場(chǎng)形勢(shì)來(lái)看，目前適合考慮進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率的波動(dòng)區(qū)間，雙向波動(dòng)會(huì)成為常態(tài)。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示“擴(kuò)大人民幣對(duì)美元的波動(dòng)幅度”、“擴(kuò)大中間價(jià)日間波動(dòng)幅度”可能在2014年的匯率改革中一個(gè)都不會(huì)少。這是人民幣及資本項(xiàng)目開(kāi)放提速必然的選擇。只有在這一前提下，才可能對(duì)推進(jìn)資本項(xiàng)下的開(kāi)放做出一些新的努力。這也包括在上海自貿(mào)區(qū)推進(jìn)資本項(xiàng)目的開(kāi)放，如果匯率沒(méi)有彈性，那資本項(xiàng)目管制就必須非常嚴(yán)格，因?yàn)閯傂詤R率和資本項(xiàng)目管制是一對(duì)“孿生兄弟”，即一個(gè)問(wèn)題的兩個(gè)方面。

　　“考慮美聯(lián)儲(chǔ)退出的步伐和美元匯率變化的前景，時(shí)間不等人，窗口也越來(lái)越窄。需要在美元進(jìn)一步走強(qiáng)之前擴(kuò)大波幅，以換取更大的緩沖空間。近期中間價(jià)的回調(diào)，使得市場(chǎng)情緒從預(yù)期單邊升值轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)前景更為分歧，這已經(jīng)在為政策上宣布繼續(xù)擴(kuò)大人民幣匯率波幅、在操作中擴(kuò)大人民幣中間價(jià)的日間波動(dòng)幅度提供又一個(gè)難得的時(shí)機(jī)�！濒斦�委說(shuō)。

　　中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)政治研究所研究員張斌表示，刻意貶值只是第一步。央行在驅(qū)趕了套利資金，讓即期和遠(yuǎn)期結(jié)售匯頭寸趨于平衡以后，應(yīng)引入有規(guī)則的人民幣匯率區(qū)間浮動(dòng)機(jī)制。區(qū)間浮動(dòng)的主要特點(diǎn)是央行管住人民幣匯率浮動(dòng)的上限和下限，上下限內(nèi)放手市場(chǎng)定價(jià)。這樣，央行的干預(yù)措施更透明，價(jià)格主要由市場(chǎng)決定。這樣的人民幣匯率形成機(jī)制也許會(huì)使近期價(jià)格波動(dòng)更大些，但中長(zhǎng)期內(nèi)無(wú)論對(duì)于合理的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，還是降低匯率波動(dòng)幅度都更有益。

　　在資本雙向流動(dòng)愈加頻繁、匯率愈加波動(dòng)的背景下，業(yè)內(nèi)人士建議要為防范國(guó)際資本流動(dòng)沖擊風(fēng)險(xiǎn)完善調(diào)控工具。

　　中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管溫彬表示，我國(guó)金融市場(chǎng)、資本項(xiàng)目開(kāi)放和人民幣國(guó)際化都是在人民幣單邊升值的前提下進(jìn)行的，一旦形成人民幣貶值趨勢(shì)，是否會(huì)造成急速貶值、資本外逃、沖擊國(guó)內(nèi)金融穩(wěn)定，我們還沒(méi)有應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)。因此，需要抓緊研究并儲(chǔ)備相關(guān)政策，包括托賓稅、針對(duì)投資人身份進(jìn)行資本管制的措施等，更重要的是增強(qiáng)匯率政策的彈性，通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制實(shí)現(xiàn)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)均衡，并輔以必要的央行干預(yù)，使我國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放做到“放得開(kāi)、管得住”。